技术经济

地方政府债务与企业异地投资——基于“挤占”和“拉动”双重机制

PDF下载

徐光伟 ¹ , 路思佳 ¹ , 谭瑾 ¹^,² , 刘星 ³

技术经济 | 企业技术经济 2026,45(1): 94-106

收起

技术经济 |企业技术经济 2026 , 45 (1) : 94 -106

地方政府债务与企业异地投资——基于“挤占”和“拉动”双重机制

全屏

徐光伟¹, 路思佳¹, 谭瑾¹^,², 刘星³

作者信息

^1．常州大学商学院，常州 213159

^2．复旦大学管理学院，上海 200433

^3．重庆大学经济与工商管理学院，重庆 400030

作者简介:

徐光伟（1986—），博士，常州大学商学院教授，博士研究生导师，研究方向：公司财务与公司治理

路思佳（2002—），常州大学商学院硕士研究生，研究方向：公司财务与公司治理

谭瑾（1987—），博士，常州大学商学院副教授，硕士研究生导师，研究方向：制度环境与公司财务

刘星（1956—），博士，重庆大学经济与工商管理学院教授，博士研究生导师，研究方向：资本市场与财务会计。

Local Government Debt and Enterprise Cross Regional Investment: Based on the Dual Mechanism of "Crowding out" and "Pulling"

Guangwei Xu¹, Sijia Lu¹, Jin Tan¹^,², Xing Liu³

Affiliations

^1.School of Business, Changzhou University, Changzhou 213159, China

^2.School of Management, Fudan University, Shanghai 200433, China

^3.School of Economics and Business Administration, Chongqing University, Chongqing 400030, China

出版时间: 2026-01-25 doi: 10.12404/j.issn.1002-980X.J25072118

文章导航

摘要

收起

厘清地方财政与实体经济之间的动态关联，是防范和化解宏观债务风险的重要前提。利用2015—2023年城市层面的政府债务数据实证检验了地方政府债务对上市公司异地投资的影响效应及作用机理。结果发现，地方政府债务增长显著抑制了企业异地投资行为。作用机制存在“挤占”与“拉动”两种效应：一方面，地方政府债务通过金融资源挤占削弱企业异地投资能力，产生异地投资“挤占”效应；另一方面，地方政府债务通过基础设施建设增强企业本地发展黏性，产生本地投资“拉动”效应。异质性分析发现，地方政府债务对企业异地投资的抑制作用在国有企业、制造业企业和注册地位于二线及以下城市样本中更显著。研究结果为当前化解地方债务风险、畅通国内大循环及构建新发展格局提供了理论依据与政策启示。

关键词

地方政府债务 / 异地投资 / 资本流动 / 金融挤占 / 基础设施建设

Abstract

收起

Clarifying the dynamic relationship between local finance and the real economy is an important prerequisite for preventing and resolving macro debt risks. Using government debt data at the city level from 2015 to 2023, the impact of local government debt on cross-regional investment by listed companies and its underlying mechanisms were empirically examined. The results showed that the growth of local government debt significantly suppressed the behavior of enterprises investing in other places. Two distinct mechanisms are identified: "crowding out" and "pulling". On the one hand, local government debt weakens the ability of enterprises to invest in other places through the crowding out of financial resources, resulting in a "crowding out effect" of investing in other places. On the other hand, local government debt enhances the local development stickiness of enterprises through infrastructure construction, generating a "pull effect" on local investment. Heterogeneity analysis found that the inhibitory effect of local government debt on enterprises' out of town investment is more significant in samples of state-owned enterprises, manufacturing industries, and cities registered in the second tier or below. Based on these findings, a theoretical foundation and policy insights are provided for mitigating local debt risks, facilitating internal economic circulation, and advancing the establishment of a new development framework.

Key words

local government debt / cross regional investment / capital flow / financial crowding out / infrastructure construction

引用本文

徐光伟, 路思佳, 谭瑾, 刘星. 地方政府债务与企业异地投资——基于“挤占”和“拉动”双重机制. 技术经济, 2026 , 45 (1) : 94 -106 . DOI: 10.12404/j.issn.1002-980X.J25072118

Guangwei Xu, Sijia Lu, Jin Tan, Xing Liu. Local Government Debt and Enterprise Cross Regional Investment: Based on the Dual Mechanism of "Crowding out" and "Pulling"[J]. Journal of Technology Economics, 2026 , 45 (1) : 94 -106 . DOI: 10.12404/j.issn.1002-980X.J25072118

基金

收起

国家自然科学基金面上项目“区域一体化政策的微观经济效应研究：基于政府协同与市场扩容的双重视角”(72473014)
国家自然科学基金青年科学基金“区域环境规制、绿色认知差异与企业资本投资偏好：基于信号传递的视角”(72203025)
江苏省研究生科研创新计划项目“地方政府债务化解对企业跨区域投资的影响机制研究”(KYCX25_3400)
江苏高校“青蓝工程”资助项目(SCZ2309400005)

参考文献

收起

文献

收起

参考文献引证文献

排序方式：

[1]

熊琛，金昊．地方政府债务的宏观经济效应——基于信贷错配视角的研究[J]．经济学（季刊），2021，21（5）：1545-1570．

[2]

陈俊华，刘娜，吴莹．地方政府偿债压力、企业异地投资与资本要素市场一体化[J]．中国工业经济，2024（7）：162-180．

[3]

范子英，周小昶．财政激励、市场一体化与企业跨地区投资——基于所得税分享改革的研究[J]．中国工业经济，2022（2）：118-136．

[4]

白俊，袁勋，乔君．放松市场准入管制与企业跨地区投资——基于负面清单制度试点的准自然实验[J]．财经研究，2024，50（4）：64-78．

[5]

马光荣，程小萌，杨恩艳．交通基础设施如何促进资本流动——基于高铁开通和上市公司异地投资的研究[J]．中国工业经济，2020（6）：5-23．

[6]

HAMID B, JIE D, MAY H. Cash flow uncertainty, financial constraints and R&D investment[J]. International Review of Financial Analysis, 2021, 76: 101785.

[7]

曹春方，周大伟，吴澄澄．市场分割与异地子公司分布[J]．管理世界，2015，31（9）：92-103，169，187-188．

[8]

周冬华，彭剑飞，胥文帅．产品保险助推企业跨区域发展——基于异地子公司新设和撤并的证据[J]．经济学（季刊），2025，25（2）：410-427．

[9]

钱先航，邱善运．地区间市场分割与企业的异地供应链构建[J]．金融研究，2025（1）：77-95．

[10]

冀云阳，钟世虎．地方政府债务对全要素生产率的影响研究[J]．财政研究，2022（4）：87-99．

[11]

丁伟武，吴松洋，黄苹．挤出抑或挤入：地方政府债务何以影响企业绿色投资[J]．金融经济学研究，2025，40（3）：157-176．

[12]

吴育辉，莫一帆．地方政府债务扩张与企业商业信用供给[J]．管理评论，2025，37（3）：3-16．

[13]

岳明阳，刘穷志．地方公共债务与资本跨区流动——基于不同财政纵向失衡度的分组考察[J]．中南财经政法大学学报，2025（4）：39-53．

[14]

马亚明，张立乐．地方政府债务扩张对实体经济资本配置效率的影响——基于房地产价格的中介效应[J]．中南财经政法大学学报，2022（1）：98-109．

[15]

周佳音，陆毅，王伟同．税收安排与地方债务压力——来自债券利息收入税率调整的证据[J]．经济研究，2025，60（1）：22-38．

[16]

AlEXIOS A, EREM O A, ELISA F, et al. Cross country stock market comovement: A macro perspective[J]. Journal of Monetary Economics, 2022, 130: 34-48.

[17]

文茜，李万利，申志轩．地方政府释放财政压力的微观传导机制：企业盈余管理视角[J]．世界经济，2023，46（10）：91-114．

[18]

刘尚希，程瑜，赵福昌，等．优化中央与地方财政关系研究[J]．财贸经济，2024，45（10）：5-17．

[19]

梁若冰，王群群．地方债管理体制改革与企业融资困境缓解[J]．经济研究，2021，56（4）：60-76．

[20]

王文甫，艾非．投资冲动、债务扩张与地方政府激励目标[J]．财贸研究，2021，32（1）：52-68．

[21]

毛捷，刘潘，吕冰洋．地方公共债务增长的制度基础——兼顾财政和金融的视角[J]．中国社会科学，2019（9）：45-67，205．

[22]

王博，刘娟．地方政府债务的信贷挤出：超越“平均效应”的新证据[J]．金融经济学研究，2023，38（5）：145-159．

[23]

刘畅，曹光宇，马光荣．地方政府融资平台挤出了中小企业贷款吗？[J]．经济研究，2020，55（3）：50-64．

[24]

郭玉清，何杨，李龙．救助预期、公共池激励与地方政府举债融资的大国治理[J]．经济研究，2016，51（3）：81-95．

[25]

刘贯春，程飞阳，姚守宇，等．地方政府债务治理与企业投融资期限错配改善[J]．管理世界，2022，38（11）：71-89．

[26]

张甜，曹廷求．地方政府债务扩张与企业关联担保[J]．财贸研究，2024，35（9）：67-78．

[27]

MYERS S C, MAJLUF N S. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have[J]. Journal of Financial Economics, 1984, 13(2): 187-221.

[28]

胡玥，张涵萌，马文杰．地方政府债务治理改革与企业人力资本升级[J]．经济管理，2022，44（8）：152-169．

[29]

BOND S, ELSTON J A, MAIRESSE J, et al. Financial factors and investment in Belgium, France, Germany, and the UK[J]. Review of Economics and Statistics, 2003, 85(1): 153-165.

[30]

ACHARYA V V, EISERT T, EUFINGER C, et al. Real effects of the sovereign debt crisis in Europe: Evidence from syndicated loans[J]. Review of Financial Studies. 2018, 31(8): 2855-2896.

[31]

吴敏，周黎安．晋升激励与城市建设：公共品可视性的视角[J]．经济研究，2018，53（12）：97-111．

[32]

徐晓珠，李增福．地方政府债务治理与企业投资效率[J]．南方经济，2024（11）：18-41．

[33]

杨源源，贾鹏飞．地方政府债务积聚、风险违约测度与风险防范[J]．金融经济学研究，2025，40（3）：140-156．

[34]

ZHAO R, TIAN Y, LEI A, et al. The effect of local government debt on regional economic growth in China: A nonlinar relationship approach[J]. Sustainability, 2019, 11(11): 3065.

[35]

刘哲希，任嘉杰，陈小亮．地方政府债务对经济增长的影响——基于债务规模与债务结构的双重视角[J]．改革，2020（4）：100-115．

[36]

周泽将，雷玲．经济增长目标调整促进了资本流动吗——基于企业跨地区投资的视角[J]．南开管理评论，2024，27（1）：168-180．

[37]

张伟广，阴丽君．网络基础设施建设能否促进资本跨区域流动？[J]．技术经济，2025，44（2）：85-96．

[38]

刘儒，卫离东．地方政府竞争、产业集聚与区域绿色发展效率——基于空间关联与溢出视角的分析[J]．经济问题探索，2022（1）：79-91．

[39]

张尧，孙维．数字经济发展对乡村技术进步偏向的影响研究[J]．中国农业资源与区划，2025，46（1）：112-125．

[40]

倪克金，刘修岩，张蕊，等．城市群一体化与制造业要素配置效率——基于多维分解视角的考察[J]．数量经济技术经济研究，2023，40（4）：136-159．

[41]

李华，王爱爱．普遍性税收征管制度如何影响资本跨区域流动[J]．数量经济技术经济研究，2025，42（5）：157-178．

[42]

何凡，陈波，黄炜．行业规范标准化与资本跨区流动——基于企业异地投资的研究[J]．管理世界，2024，40（7）：204-225．

[43]

刘蓉，李娜．地方债务密集度攀升的乘数和双重挤出效应研究[J]．管理世界，2021，37（3）：51-66，160，5．

[44]

张路．地方债务扩张的政府策略——来自融资平台“城投债”发行的证据[J]．中国工业经济，2020（2）：44-62．

[45]

梁上坤，文雯，江韫瑶．地方政府债务与债券信用利差[J]．中国工业经济，2024（3）：157-174．

[46]

吕健．地方债务对经济增长的影响分析——基于流动性的视角[J]．中国工业经济，2015（11）：16-31．

[47]

饶品贵，汤晟，李晓溪．地方政府债务的挤出效应：基于企业杠杆操纵的证据[J]．中国工业经济，2022（1）：151-169．

[48]

李广子，熊德华，刘力．中小银行发展如何影响中小企业融资？——兼析产生影响的多重中介效应[J]．金融研究，2016（12）：78-94．

[49]

张光南，洪国志，陈广汉．基础设施、空间溢出与制造业成本效应[J]．经济学（季刊），2014，13（1）：285-304．

[50]

杨大宇，许晓芳，陆正飞．金融结构与企业过度投资：基于社会融资结构的证据[J]．管理世界，2023，39（7）：121-140．

[51]

杨继彬，李善民，杨国超，等．省际双边信任与资本跨区域流动——基于企业异地并购的视角[J]．经济研究，2021，56（4）：41-59．

[52]

谢贞发，陈芳敏，陈卓恒．激励与能动性：非对称财政收支分权与企业资本跨区域流动[J]．数量经济技术经济研究，2023，40（1）：87-108．

[53]

余海跃，康书隆．地方政府债务扩张、企业融资成本与投资挤出效应[J]．世界经济，2020，43（7）：49-72．

[54]

DESSAINT O, GOLUB A, VOPLIN P. Employment protection and takeovers[J]. Journal of Financial Economics, 2017, 125(2): 369-388.

[55]

陈胜蓝，刘晓玲．经济政策不确定性与公司商业信用供给[J]．金融研究，2018（5）：172-190．

[56]

杨继东，罗路宝．产业政策、地区竞争与资源空间配置扭曲[J]．中国工业经济，2018（12）：5-22．

2026年第45卷第1期

PDF下载

引用本文

BibTeX

文章信息

doi: 10.12404/j.issn.1002-980X.J25072118

接收时间：2025-07-21
首发时间：2026-10-27
出版时间：2026-01-25

补充材料

相关文章

文章信息

作者

出版历史

收稿日期：2025-07-21

基金

国家自然科学基金面上项目“区域一体化政策的微观经济效应研究：基于政府协同与市场扩容的双重视角”(72473014)

国家自然科学基金青年科学基金“区域环境规制、绿色认知差异与企业资本投资偏好：基于信号传递的视角”(72203025)

江苏省研究生科研创新计划项目“地方政府债务化解对企业跨区域投资的影响机制研究”(KYCX25_3400)

江苏高校“青蓝工程”资助项目(SCZ2309400005)

作者信息

^1．常州大学商学院，常州 213159

^2．复旦大学管理学院，上海 200433

^3．重庆大学经济与工商管理学院，重庆 400030

参考文献

分享链接

https://castjournals.cast.org.cn/joweb/jsyjj/CN/10.12404/j.issn.1002-980X.J25072118

分享至

全文二维码

扫描看全文

引用本文

BibTeX

本文的引用情况

2种不同金属材料的力学参数

科 Family	属数 Number of genus	种数 Number of species	占总种数比例 Percentage of total species (%)	属 Genus	种数 Number of species	占总种数比例 Percentage of total species (%)
鹅膏菌科Amanitaceae	2	11	5.26	鹅膏菌属 Amanita	10	4.78
小菇科 Mycenaceae	2	12	5.74	丝盖伞属 Inocybe	5	2.39
多孔菌科 Polyporaceae	8	14	6.70	蜡蘑属 Laccaria	5	2.39
红菇科 Russulaceae	3	23	11.00	小皮伞属 Marasmius	6	2.87
				小菇属 Mycena	11	5.26
				光柄菇属 Pluteus	5	2.39
				红菇属 Russula	17	8.13
				栓菌属 Trametes	5	2.39

关闭全屏

BibTeX
EndNote
RefWorks
TxT